双良节能(600481):业绩偏预告上限 硅片业务快速放量
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投资要点
业绩偏预告上限,硅片盈利大幅提升。 2023Q1 公司实现营业收入54.6亿元,同比+215%,归母净利润5.0 亿元,偏业绩预告4.7-5.2 亿元的上限,同比+315%,扣非归母净利润为3.9 亿元,同比+290%。我们预计Q1 硅片出货约3.5GW,单瓦净利约7-8 分(仅拉晶,无切片),设备端利润约1.3 亿元+。
盈利能力较为稳定,规模效应稀释期间费用率。 2023Q1 毛利率为14.7%,同比-3.9pct,净利率约9.8%,同比+2.0pct,期间费用率约5.3%,同比-4.9pct,其中销售费用率约1.0%,同比-1.5pct,管理费用率(含研发)为3.2%,同比-3.4pct,财务费用率约1.2%,同比基本持平。
合同负债&存货高增,订单充沛保障业绩。截至2023Q1 末,公司合同负债为17.8 亿元,同比+33%,存货为34.1 亿元,同比+121%;2023Q1公司经营活动净现金流为-6.0 亿元,主要系订单增加及新项目投产、材料采购等支出增加所致。
设备:空冷塔&还原炉&换热器订单可期,电解槽设备积极布局中。(1)空冷塔:订单有望伴随火电重启迎来高增,1GW 火电对应空冷塔价值量大约2 亿元。(2)还原炉:2020-2022 年双良市占率达65%以上,持续受益于下游硅料厂积极扩产。(3)换热器:双良为曙光数创(中科曙光)配套数据中心沉浸式液冷系统换热器与冷却塔,预计2023 年出货1 亿元以上。(4)电解槽设备:双良已规划300 台设备产能。
材料:硅片&组件爬产顺利,有望贡献较大业绩增量。(1)硅片:公司硅片产能持续爬坡,Q1 稼动率维持高位,规模效应逐步显现,同时公司已锁定部分进口石英砂,随着行业排产上修、石英坩埚或更加紧缺,公司石英砂保供有望带来量利齐升,我们预计2023 年全年硅片出货约35GW,有望贡献较大业绩增量。(2)组件:目前组件产能规划20GW、一期5GW,我们预计2023 全年组件出货3.5GW 左右。
盈利预测与投资评级:公司传统节能节水设备业务稳定增长,多晶硅还原炉受益于下游积极扩产&龙头地位带来充足订单,硅片、组件等业务快速放量,我们维持公司2023-2025 年归母净利润分别为25/32/39 亿元,当前股价对应动态PE 分别为11/9/7 倍,维持“增持”评级。
风险提示:下游扩产不及预期,新品拓展不及预期。